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北京期间4月8日上昼音信，"卖空"研究公司Wolfpack Research近日发布答复称妈妈 调教，爱奇艺早在2018年IPO之前就存在诈骗行动，而且此后也一直在这么作念。爱奇艺回复称，刚毅否定第三方机构作念空的整个质疑。以下为Wolfpack Research的作念空答复全文。
序文
咱们的研究标明，爱奇艺在2018年IPO之前就存在诈骗行动，而且自那之后长期如斯。与其他在IPO时虚增数据的中国企业一样，爱奇艺无法通过梗直地发展自身业务佐证其财务报表。咱们揣测，该公司将其2019年收入虚增约80至130亿元东谈主民币，虚增幅度达到27%至44%。
为了作念到这少许，爱奇艺将用户数夸大了42%至60%。之后，爱奇艺还夸大了支拨、为内容偏执他钞票和收购支付的价钱，以虚耗特殊现款的方式向审计师和投资者清除其诈骗行动。
咱们在2019年10月和11月对爱奇艺的中国场地东谈主群中的1563东谈主进行了切身考核，后果发现，31.9%的爱奇艺用户通过京东或小米电视等爱奇艺合作伙伴的会员经验来不雅看爱奇艺的VIP内容。咱们的考核标明，这些VIP用户中约有一半通过免费或接近免费的方式取得了爱奇艺的内容，比如"买一送一"或"会员福利兑换"等方式，而且用户是通过合作伙伴而非爱奇艺取得了这些福利。爱奇艺以全额方式计入了这种双重会员经验，这意味着它将用户的会员费全额计入收入，并将合作伙伴应占的份额计入用度。这使爱奇艺不错虚增收入，同期伪造现款虚耗情况。
咱们还取得了自2015年以来的整个爱奇艺的VIE和WFOE中国信用答复。与招股说明书进行对比后，咱们发现爱奇艺向SEC答复的递延收入分辨在2015年、2016年和2017年虚增了261.7%、165.5%和86.2%。递延收入是钞票欠债表中的一个科目，指的是当客户向未来寄托的处事支付的预支款。由于爱奇艺的订户支付的是预支款，因此其大部分收入都是是递延收入飘浮来的。这些IPO前的虚增骨子上会导致爱奇艺在IPO后连接虚增收入。
爱奇艺在易货往返（barter transaction）收入上的虚增不错说是该公司最令东谈主战抖的司帐诈骗行动之一。易货再许可收入取决于爱奇艺里濒临其往返内容价值的估算。换句话说，爱奇艺的惩处层不错将按照我方的意愿为这些往返分拨任何价值，为其虚增收入提供了便利的契机。根据参与内容获取的前爱奇艺职工提供的非独播内容每集估值上限野心，爱奇艺的版权易货往返数目需要分辨在2018和2019年达到中国整个制作公司电视剧集数的3.9倍和3.2倍，才能合理竣事其答复的易货收入。
爱奇艺是一家老到公司，到本月就也曾创立10年，而且也曾一语气亏本10年。与增长不同，爱奇艺的亏本正在赶快加快。该公司2019年亏本103亿元东谈主民币，比2018年加多12亿元东谈主民币。与此同期，该公司2019年第四季度的付费订户增长创下最低值，仅为0.7%。爱奇艺2019年的告白收入下落了15%，毛利率仍为负数。在咱们看来，就连如斯多数的亏本也毫无真谛，这都是因为上文提到的多数诈骗行动。然则，如果你仍然对咱们所说的情况漫不全心，那咱们只可祝你好运了。
1. 爱奇艺虚增用户数字：
咱们通过来自三个寂寞起首的数据发现，爱奇艺的DAU虚增幅度在42%至60%之间。
爱奇艺后台系统中的数据与DAU相矛盾
两家中国告白公司提供给咱们的爱奇艺的后台系统数据夸耀，2019年9月动手，爱奇艺的推行挪动DAU比该公司2019年10月宣称的1.75亿平均挪动DAU低了60.3%。
告白代理商不错拜谒中国19个"一线"城市的爱奇艺后台DAU数据。爱奇艺在2019年1月和2020年1月针对在线电影行业近况发布答复，其中提供了用户地舆散布的细分。爱奇艺的答复标明，2018年，该公司的用户有36%位于中国的19个一线城市。2019年答复仅败露了中国五个级别城市中每个级别在2018年至2019年的增长率。把这些增长率应用到2018年的散布情况中，就能野心出19个一线城市占2019年爱奇艺总用户的35.6%。
根据两家告白公司提供的爱奇艺后台数据，咱们集聚了中国19个一线城市2019年9月并吞个星期中的4天的DAU数据，包括3天职责日和1天周末。咱们从爱奇艺后台集聚的数据得出的平均挪动DAU为2470万。最低的一天是2336万，最高的一天是2588万。详确节录见下表：
根据爱奇艺2019年10月败露的1.75亿平均挪动DAU数据，以及上文提到的爱奇艺2019年发布的答复提到的一线城市DAU占比为35.6%的数字，咱们野心出中国一线城市DAU为6229万东谈主（1.75亿×35.6%）。但咱们在告白公司提供的后台数据看到一线城市的DAU仅为2470万，比爱奇艺的答复数据低了60.3%。
爱奇艺的"热度"图证明存在刷流量行动
爱奇艺创建了我方的内容监测和排行见解，以此呈现其节见解受谅解进程。它称为内容热度指数，可在爱奇艺的网站上公开取得。
根据热度指数的扫视，这些指数都是根据最近三个月的数据编制而成的。新节见解典型趋势都是先扬后抑。内容达到峰值后几个月，咱们发现，不雅众数排行前10的省/区老是会包含澳门、海南、西藏或内蒙古等东谈主口较少的地区。
中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市，中国国度统计局逐个公布了每个地区的东谈主口数据。在这32个省级行政单元中，西藏的东谈主口总和长期排在终末。2018年，中国国度统计局答复当地只好147.8万住户，其中只好一小部分是汉族侨民。西藏有我方独有的地方谈话和文化。逻辑标明，西藏不应该在爱奇艺的任何节目中投入前10。
但是，咱们检察了《老男孩》、《偶像老练生》和《热血街舞团》等爱奇艺热播节见解近期数据后发现，西藏、海南、宁夏或内蒙古也排行前10位：
东谈主口如斯少的地区实在弗成能产生弥漫的有机流量，使之在爱奇艺的热度指数榜单中踏进前线。违反，咱们认为这些高度异常的情况标明爱奇艺选择一些诈骗设施虚增其内容的不雅看数据。
QuestMobile
QuestMobile于2020年2月发表了题为《新冠疫情下的中国挪动互联网》（China Mobile Internet Amid COVID-19 Plague）的特出答复，标明爱奇艺至少将DAU虚增了42%。
该答复夸耀，爱奇艺在中国春节前10天的平均挪动DAU仅为1.262亿，而爱奇艺公布的平均挪动DAU为1.8亿。此外，QuestMobile答复夸耀爱奇艺的DAU在2019年至2020年春节之间莫得增长：
2. 爱奇艺虚增收入：
咱们的分析发现，爱奇艺将其2019年收入从约160亿元东谈主民币虚增至290亿元东谈主民币。
易货往返：黑匣子
爱奇艺的易货再许可收入虚增幅度巨大，即使该公司对中国夙昔3年的每一集电视剧都进行易货往返，也不及以让东谈主信赖这些数字。
按照爱奇艺答复的易货再许可收入，它需要分辨以7.9万和6.4万元东谈主民币的单价往返了中国在2018年和2019年的每一集电视剧。一位也曾从事内容获取业务的前爱奇艺职工（以下称为"前职工"）告诉咱们，非独播许可鲁莽每集价值东谈主民币1000至5000元，最热播的节目可能最高达到2万元东谈主民币。
按照对爱奇艺成心的方式，咱们按照这位前职工知道的每集2万元东谈主民币的上限当作爱奇艺易货往返的平均值野心。即便如斯，爱奇艺也需要分辨对中国整个制片公司电视剧总和的3.9倍和3.2倍进行易货往返，才能达到其答复的2018和2019年易货收入。
易货再许可收入取决于爱奇艺的里面估值。换句话说，爱奇艺的惩处层实质上不错按照他们的意愿为这些往返纵欲分拨任何价值，为惩处层提供了松驰虚增收入的契机，而他们显豁也莫得放过这个契机。大范围的非货币易货往返是严重的危机信号。2019年9月，SEC向Comscore偏执首席履行官拿告状讼，指控他们在数据易货往返的非货币收入方面存在诈骗行动，而该案的涉案金额远小于爱奇艺的虚增额。
前职工还强调了独播和非独播价值之间的巨大各异。热点节见解独播授权可能价值300万至500万元东谈主民币——实在是相似节目非独播授权的1000倍。而根据爱奇艺我方败露的信息，该公司仅对非独播内容进行易货往返：
"集团还不时通过非货币往返与其他在线播送公司交换在线播送版权。交换版权让两边都有权播放仅授权其我方网站上播放的版权内容。每个转让方保留连接在其我方网站上播放独播内容的职权和/或再许可其在往返中交出的内容的职权。"
在独播往返中，卖方将内容的流媒体播放和再许可权转让给采购方。在非独播往返中，卖方保留在其在我方网站上播放流媒体内容以及将内容再许可给他东谈主的职权，如爱奇艺的上述败露中所述。下表夸耀了爱奇艺所谓的易货再许可收入的特殊性：
递延收入各异
爱奇艺答复的递延收入遭到大幅虚增，这进一步标明其虚增收入。递延收入是一个钞票欠债表科目，在客户为未来寄托的处事支付预支款时出现。由于爱奇艺的大多数用户都选择预支款，是以收入是由递延收入飘浮而来。
咱们取得了2015年以来爱奇艺整个VIE和WFOE的中国信用答复。以下列出的在岸策划实体：
•北京爱奇艺科技有限公司（笔名"北京爱奇艺"）
•上海爱奇艺文化传媒有限公司（又称"上海爱奇艺"）
•上海华夏集聚有限公司（笔名"上海华夏"）
•爱奇艺影业（北京）有限公司（笔名"爱奇艺影业"）
•北京爱奇艺电影院惩处有限公司（又称"北京爱奇艺电影院"）
咱们汇总这些信息并与爱奇艺的F-1招股说明书进行比较后发现，向SEC答复的递延收入在2015年、2016年和2017年分辨被虚增了261.7%、165.5%和86.2%，
在IPO之前几年就高估数据，给爱奇艺带来了严重问题：它必须发布越来越夸张的后果，才能弥补先前存在的诈骗，同期仍要夸耀增长迹象，这是爱奇艺估值的独一基础。爱奇艺的财务现象中包含其虚增收入的各式把柄，其中很多都不错回顾到递延收入科目。
爱奇艺的会员增长说法与推行递延收入的下落相矛盾
咱们认为，爱奇艺的惩处层敬佩拼凑费订户数目或平均会员期限作出了特殊论说，也有可能两者无所不包。
从2018年第三季度到2019年第一季度，爱奇艺答复付费订户增长1610万，平均订阅期从6个月加多到8个月。但爱奇艺同期的递延收入却下落了17%——这种首尾乖互的数字透露至少有一个数字是伪造的。
如果净会员东谈主数持重增长且每用户平均收入（ARPU）保抓持重，递延收入弧线应最先于已竣事的收入弧线。此外，平均订阅期蔓延应导致更大的前端递延收入积贮。照此绘画弧线，递延收入趋势线应产生更大的斜率。
如果惩处层所述内容属实，应该看到雷同下图的弧线。图中的递延收入弧线长期最先于已竣事收入弧线，因为订户会为未来寄托的处事预先支付用度。
下图则夸耀了爱奇艺的推行递延收入与已竣事收入弧线，推行后果与咱们预期的违反——已竣事收入弧线反而长期最先于递延收入弧线，且两者之间的差距正在扩大。
该图有劲标明，惩处层在平均订阅期蔓延、ARPU持重、付费订户增长的说法上撒谎，也有可能三者无所不包。
因为爱奇艺惩处层宣称，该公司在2018年第三季度和2019年第一季度之间加多了1610万净付费订户，且平均订阅期从疏忽6个月蔓延到8个月，是以咱们展望递延收入应该因为预支房费的累积而显耀增长。但推行情况刚好违反。下图夸耀了爱奇艺的已答复付费订户与其答复的递延收入余额对比情况：
爱奇艺的递延收入从2018年第三季度末的23. 563亿元东谈主民币降至2019年第一季度的19.607亿元东谈主民币，在这6个月内下落了17%。这与惩处层对于付费订户数增长和平均订阅期蔓延的说法径直矛盾——由于递延收入出现下落，是以从数学上看，这两项声明弗成能同期为真。
爱奇艺通过双重会员野心夸大收入、烧"假钱（特殊现款）"
咱们在中国进行实地守法考核后发现，疏忽31.9%的爱奇艺用户不错通过他们在爱奇艺合作伙伴（包括京东、小米电视和携程等）平台上的会员经验拜谒爱奇艺的VIP专享内容。咱们的考核夸耀，爱奇艺疏忽有一半的VIP用户是通过"买一赠一"或"会员优惠往返"来取得免费或近乎免费的VIP经验的，且这种VIP福利是来自于其合作伙伴的平台而非爱奇艺本人。爱奇艺在野心毛收入时对这些用户进行了双重核算，也即是说爱奇艺一方面计入了全额营收，另一方面将其合作伙伴的份额当作用度记载下来。因为大多数的双重会员是向爱奇艺的合作伙伴（而不是爱奇艺）支付会员费，因此咱们认为这种双重会员身份的司帐设施是不正确的，它会加多爱奇艺的收入，同期也会烧掉假现款。（只好当公司是往返的主体时，才应使用毛额基础司帐。针对那些向其合作伙伴付费的双重会员，爱奇艺应该进行净额基础司帐。）
爱奇艺的惩处层并莫得公布双重会员的数目，或通过这些合作伙伴关系带来的会员总和百分比，亦或是爱奇艺在这些合作伙伴关系中的推行收入份额。爱奇艺的IR总监Dahlia Wang告诉投资者，该公司与京东的收入分红是一半一半，但莫得知道与其他合作伙伴开展往返的经济效益。她还研究了京东双重成员和其他合作伙伴关系对爱奇艺收入/ARPU产生的影响，她认为这皆备"不错忽略"，以致"不关要害"。
咱们在中国最肥饶的三个城市（北京、上海和广州）进行了实地考核。咱们的考核东谈主员匹配了爱奇艺的场地用户：18-40岁的城市住户，至少受过大学说明（根据中国告白公司提供的爱奇艺不雅世东谈主口统计特征）。咱们详情了稳健爱奇艺场地东谈主群的1563个东谈主，这群东谈主中有613东谈主领有不雅看爱奇艺VIP会员专享内容的阶梯（双重会员是指已成为爱奇艺VIP会员并激活了免费的JD plus会员经验，或已成为JD plus会员并激活了免费的爱奇艺 VIP会员经验）。咱们对其取得VIP权限的方式进行了考核，后果如下：
爱奇艺订阅VIP会员处事（北京、上海、广州：于2019年10月至11月进行）
根据一位统计学家的分析，咱们对爱奇艺-京东双重会员身份的考核后果是一致的、具有统计学真谛。来自548名灵验爱奇艺付用度户的数据夸耀，平均有21.9%的受访者透露他们的爱奇艺VIP会员是京东的双重会员。此外，咱们的考核后果发现，疏忽有10%的领有爱奇艺VIP会员的受访者透露，他们是通过另外一个双重会员野心取得爱奇艺VIP会员经验的。在本次考核中，北京、上海和广州三地通过双重会员野心取得爱奇艺VIP会员的受访者整个占比达31.9%。
在爱奇艺的财报电话会议中，惩处层败露了一些具体的合作伙伴，如京东、携程和小米，以及某些其他类型的合作伙伴（如金融机构和挪动集聚公司），但莫得知道这些合作伙伴的总和或它们的经济现象。然则，集聚上很容易找到磋议"二合一"双重会员优惠的详确信息。2019年春天妈妈 调教，京东推出了一项特殊的"三合一"VIP野心：京东+（JD plus）、爱奇艺、知乎，一年149元享受三家会员。
咱们的考核夸耀，除京东外，爱奇艺最常见的合作伙伴是提供信用卡的金融机构和挪动电话集聚供应商：
爱奇艺VIP会员合作关系考核后果
通过与关系方和其他合作伙伴交换告白购买、其他处事会通员收入佣金，爱奇艺不错很容易地虚增会员收入，同期提供一个烧掉假现款的渠谈。爱奇艺与小米的合作关系即是一个显豁的例子，说明了这种合作关系在经济上是何等的复杂。
据报谈，结果2017年底小米也曾成为爱奇艺的关联方，爱奇艺的招股说明书中提供了爱奇艺与小米往返的细节。此后，天然小米连接将爱奇艺当作关联方进行败露，但爱奇艺却并莫得这么作念（咱们发现爱奇艺住手败露这些细节是有问题的，因为小米的集聚独创东谈主是爱奇艺董事会的成员，而且夙昔三年的增长趋势标明，他们的合作每年都会增长几个数目级）。下表是爱奇艺2018年20-F的一段摘录，胪陈了这些历史往返：
小米-爱奇艺答复关联方往返（注：起首爱奇艺2018年20-F，p. F-50；F-1A p. F-60）
至于爱奇艺与小米契约的具体细节，两边均未败露。然则，财务数据夸耀，爱奇艺为小米提供的会员经验支付了大笔"佣金"，还向小米购买了告白和其他处事。从2015年到2017年，他们所败露的往返净影响导致了爱奇艺的损失，但却带来了1.103亿元东谈主民币的会员收入。来自小米伙伴关系的详确信息夸耀，这种不透明的和洽可能会被惩处层滥用。
当咱们将爱奇艺的ARPU和它自上市以来的毛利率进行比较时，就不错很明晰地看出爱奇艺使用双重会员野心的进程。由于爱奇艺在毛额基础上野心了这些双重会员，其ARPU相对峙重，而毛利率却直线下落：
季度ARPU与TTM毛利率
新爱体育（爱奇艺体育）：收入膨大1.1亿好意思元
爱奇艺通过夸大其对新爱体育（爱奇艺体育）结伴企业的孝顺，创造了约1.1亿好意思元的递延收入。
爱奇艺透露，它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股份。这是一家结伴企业，由中国上市公司武汉现代明诚文化股份有限公司（Wuhan DDMC）控股。爱奇艺透露，他们32%的股份来自于7.96亿元东谈主民币（约合1.15773亿好意思元）的投资。然则，当咱们比较武汉现代明诚败露的股权和投资时，咱们发现爱奇艺的股权记载只好3825万东谈主民币（约合560万好意思元）的现款投资，何况莫得任何其他应缴出资的记载。
爱奇艺只是夸大了它的投资，宣称以"内容寄托"的神气取得了出奇的非现款孝顺，爱奇艺将这一孝顺的价值定为约7.5775亿元东谈主民币（约合1.1021亿好意思元）。结果2018年12月31日，这笔非现款孝顺被爱奇艺记载为7.262亿元东谈主民币的"递延收入"，用于向关联方提供处事。
通过对爱奇艺和武汉现代明诚（新爱体育的母公司）的公开讲述文献进行比较，咱们得出的论断是：爱奇艺所记载的递延收入是诈骗性的，并莫得推行存在的非现款孝顺。爱奇艺在2018年20-F答复中称，剩余的7.26155亿元东谈主民币"主若是递延收入，触及内容分发、常识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量复古处事。"
表注：
1.余额主要为百度集团应对告白偏执他处事款项
2.余额主若是向集团股权投资对象提供的贷款，利率为5%，将于2019年到期
3.余额主若是应对或预支给内容分发处事的股权投资的金额
4.结果2017年12月31日和2018年12月31日，总未偿余额为东谈主民币5万元的无息贷款，应要求到期；结果2018年12月31日，剩余未偿余额为百 度于2018年1月提供的东谈主民币65万元（约合9.4539万好意思元）的无息贷款，将于2023年1月到期。2017年4月，爱奇艺集团向百度集团借款东谈主民币222万元，利率3.92%，于2017年12月一齐还清
5.结果2017年12月31日和2018年12月31日的余额为百 度集团提供的带宽和云处事应计用度
6.至2018年12月31日的余额主若是递延收入，触及内容分发、常识产权许可和向集团的一位股权投资对象提供流量复古处事
爱奇艺2018年20-F的现款流量表夸耀，爱奇艺的投资中有7.6375亿元东谈主民币长短现款出资。从总索赔投资金额7.96亿元东谈主民币中扣除后，剩余现款出资是3225万元东谈主民币。这与武汉现代明诚在文献中败露的新爱体育从爱奇艺处取得的3825万东谈主民币的总投资相等接近。咱们认为，600万东谈主民币的各异是爱奇艺惩处层称之为"微不及谈"的其他非现款投资后果（爱奇艺惩处层还解释说，天然该集团抓有出奇的股权投资，但其他公司的股权投资并未几，参见爱奇艺2018年20-F，p. F-33）。
2018年年末"待提供递延收入"为7.26155亿元东谈主民币，比爱奇艺宣称的已提供非现款对价7.5775亿元东谈主民币少了3760万元东谈主民币（约合550万好意思元）。
由于这笔投资是在2018年第三季度进行的，因此2018年下半年爱奇艺可能会将3760万元东谈主民币的差额说明为收入，剩余的7.26155亿元东谈主民币可供惩处层根据需要用于东谈主为升迁其最高功绩。
武汉现代明诚文化股份有限公司发布了几份公告，详确先容了新爱体育传媒科技有限公司的整个权情况，并按各推动偏执出资总额进行了细分。在致上海证券往返所问询函的回复中，武汉现代明诚的审计师Mazers解释了各推动在每次增资前后的态度，包括在每次增资公告中向结伴公司作出的出奇成本孝顺（参见对于《对于对武汉现代明诚文化股份有限公司磋议受让控股子公司股权并增资暨钞票出售的问询函》的回复）。
要紧的是，审计师注视到爱奇艺在2018年8月投资了3825万元东谈主民币后，并莫得出奇的成本孝顺。事实上，爱奇艺在随后的两轮中被稀释了。
底下的摘录和表格夸耀了新爱体育公司成立时的推动和他们各自的股份。红色的方框是北京爱奇艺科技有限公司，其出资额为3825万元东谈主民币，最初占38.25%的股份。
摘录自对于《对于对武汉现代明诚文化股份有限公司磋议受让控股子公司股权并增资暨钞票出售的问询函》的回复：
1）新爱体育成立时，公司及一致行动东谈主抓股情况及董事会席位
2018年8月6日，北京新爱体育传媒有限公司（以下简称"新英传媒"）、北京爱奇艺科技有限公司（以下简称"爱奇艺"）、喻凌宵、北京 新英汇智传媒科技企业（有限合伙）（以下简称"新英汇智"）签署《结伴契约》，共同成立北京新爱体育传媒科技有限公司（以下简称"新爱体育"）（详见公司公告，公告编号：临2018-111号），各方股权比例及出资金额如下：
新爱体育的文献中莫得提到出奇的非现款投资，也莫得记载爱奇艺公司所谓的7.5775亿东谈主民币出奇非现款孝顺的应收账款。2018年，新爱体育又取得了两轮融资，并两次加多注册成本，出奇投资以独创推动出资额的溢价出售。因此，总出资额最先注册成本，逾额部分被答复为成本公积（"成本中出奇支付的成本"或" APIC"），并在审计函中进行了详确的说明。
以下是审计函的关系摘录：
1）A轮初次增资
2018年8月7日，公司召开了第八届董事会第四十八次会议，会议审议通过了《对于公司签署增资契约暨关联往返的议案》，同意公司与新爱体育、新英传媒、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润签署《增资契约》。根据《增资契约》，和谐安朗将以3亿元认购新爱体育10.00%的股权，对应新爱体育新增注册成本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育成本公积；知行并进将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册成本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育成本公积；汇盈博润将以1亿元认购新爱体育3.33%的股权，对应新爱体育新增注册成本400万元，超出部分9600万元计入新爱体育成本公积。
2）A轮二次增资
2018年9月4日，公司召开了第八届董事会第五十次会议，会议审议通过了《对于引入外部投资者对新爱体育增资的议案》，同意公司、新英传媒、新爱体育、爱奇艺、喻凌霄、新英汇智、和谐安朗、知行并进、汇盈博润、健腾沛盛、曜伟投资签署《增资契约》。根据《增资契约》，健腾沛盛将以3亿元认购新爱体育8.96%的股权，对应新爱体育新增注册成本1200万元，超出部分2.88亿元计入新爱体育成本公积；曜伟投资将以0.5亿元认购新爱体育1.49%的股权，对应新爱体育新增注册成本200万元，超出部分4800万元计入新爱体育成本公积。该次增资完成后，新爱体育注册成本变更为1.34亿元，各推动抓股明细如下：
新爱公司的推动名单夸耀，爱奇艺公司对这家结伴公司的投资总额仅为3825万东谈主民币。在随后的两轮融资中，爱奇艺的总孝顺都莫得改换，爱奇艺也从未被记载过出奇实缴成本（APIC）。爱奇艺的投资以其子公司北京爱奇艺（BJ Iqiyi）的时势列示如下：
新爱体育2018年7月至9月：注册成本和出奇实缴成本（APIC）孝顺
当新爱体育的年终财务数据与审计函中答复的APIC相一致时，总钞票等于总股本和总欠债。下表为武汉现代明诚2018年年度答复夸耀的北京新爱钞票欠债表信息。
如果爱奇艺推行承诺出资7.96亿元，那么新爱的流动钞票应加多约7.5775亿元东谈主民币，并记载为APIC，但它莫得（请注视，上表中的8.16亿元东谈主民币APIC余额不包括爱奇艺，这与下表中的APIC相匹配）；或应列为"其他应收款"，但这亦然莫得的（下页表格夸耀武汉现代明诚"其他应收款"余额整个仅为2.11亿元东谈主民币）。
北京新爱体育传媒有限公司钞票欠债表
武汉现代明诚2018年年度答复第128页败露的数据进一步了证明了爱奇艺非现款孝顺的特殊。武汉现代明诚的"其他应收款"余额仅为2.10886亿元东谈主民币。此外，最大的往返敌手仅占7亿元东谈主民币，远远小于爱奇艺宣称的已作念出的7.5775亿元东谈主民币非现款承诺：
按欠款方归集的期末余款前五名的其他应收款情况
据武汉现代明诚的答复，对新爱体育的股权投资总额莫得夸耀出任何非现款孝顺。即使爱奇艺讲述的非现款出资为7.5775亿元东谈主民币，其相应的欠债也应当作应对出资入账，而不是递延收入；而新爱体育也应该夸耀出交流金额的应收账款。
这些分录均莫得出当今爱奇艺或武汉现代明诚/新爱体育的财务报表中。因此，咱们得出的论断是，爱奇艺只是纯粹地弥补了这笔非现款孝顺，加多了惩处层用来夸大收入的7.5775亿元东谈主民币诈骗性递延收入。
爱奇艺2019年20-F答复夸耀，该公司再行爱体育中说明的储备收入为1.463亿元。2019年的败露分为流动部分和非流动部分，但通过纯粹地将两者相加，咱们不错看到新爱体育递延收入账户从2018年的东谈主民币7.262亿元减少至2019年的东谈主民币5.799亿元：
告白收入夸大
上海政府发布的答复列出了积年范围最大的告白公司。这份排行是根据答复给上海市工商行政惩处局的告白收入得出的。根据2015年到2018年的答复，咱们认为，爱奇艺在提交给好意思国证券往返委员会的文献中，将告白收入多报了51.55亿元东谈主民币。由于在清寒数据情况下咱们使用了对爱奇艺最成心的揣测，因此咱们认为推行多报金额要广泛于咱们的揣测。
爱奇艺的主要告白公司是上海爱奇艺文化传媒有限公司（上海爱奇艺）。爱奇艺的第二大告白公司上海众源集聚有限公司（众源）开展单独的直播告白业务。该公司的营收在上海市工商行政惩处局2015年的10大集聚传媒公司答复中公布。
以下野心展示了爱奇艺告白收入被夸大的进程。尽管在2017年，爱奇艺似乎为IPO减少了对告白收入的夸大，但该公司的告白收入夸大在2018年为15.37亿元东谈主民币，接近前一年的3倍。
在提交给好意思国证券往返委员会的招股书中，爱奇艺宣称2015年的告白营收为34亿元东谈主民币。下表夸耀，爱奇艺在2015年只向工商行政惩处局答复了19.5亿元东谈主民币的告白收入，夸大了74%。
2016年的答复莫得公布10大集聚传媒公司排行，因此咱们以最成心于爱奇艺的方式，径直将上海爱奇艺的同比增长率应用至众源，得出2016年爱奇艺的关系营收为4.88亿元东谈主民币。下表摘录的2016年上海工商行政惩处局告白行业答复夸耀，爱奇艺文化的告白营收为33.58亿元东谈主民币。同期，爱奇艺向好意思国证券往返委员会答复的告白收入为56.5亿元东谈主民币，夸大了38.6%。
2017年和2018年的上海工商行政惩处局告白行业答复中包含了前10大集聚传媒公司的名单。然则，众源在这两年都莫得投入前10。2017年和2018年，排行第10的公司告白营收分辨为8700万元东谈主民币和4.55亿元东谈主民币。因此，基于对爱奇艺最成心的揣测，咱们假设众源的数据略低于第10名，在2017年有8690万元东谈主民币告白收入，2018年为4.547亿元东谈主民币。
总体来看，爱奇艺答复给上海工商行政惩处局的告白营收2017年和2018年分辨为75.66亿和77.91亿元东谈主民币。同期，爱奇艺这两年向好意思国证券往返委员会答复的告白收入分辨为81.6亿元和93.28亿元东谈主民币，多报了7.9%和19.7%。底下摘录了2017年和2018年上海工商行政惩处局告白行业答复的关系部分。
咱们强横认为，2019年全年爱奇艺的告白收入仍在被夸大，因为2018年爱奇艺告白收入夸大的部分实在达到2017年的3倍。结果本答复发布之日，上海工商行政惩处局尚未发布2019年的告白行业答复。
3、夸大的用度和钞票价钱秘籍了收入的夸大
咱们的研究标明，爱奇艺夸大了用度和钞票的购入价钱，从而伪装正在烧掉现款，秘籍对收入的夸大。
收购天象互动
2018年7月，爱奇艺以疏忽3亿好意思元的价钱收购了成都天象互动游戏公司。咱们信赖，这笔往返是一场骗局，见解是烧掉虚报的收入，并从爱奇艺刚刚完成的纳斯达克上市中抽走现款。咱们无法信赖，有东谈主会为这么一家公司支付3亿好意思元。天象互动莫得展示出自主开辟游戏的才调。在收购的前几个月，中国一家法院裁定，天象互动独一到手的游戏IP和游戏想象存在剽窃。此外，爱奇艺只收购了天象互动的部分业务，以致都莫得取得该公司Skymoons.com的域名。
天象互动是一家电子游戏公司，爱奇艺与其合作开辟了一款游戏，以配合2015年上映的电视剧《花千骨》。天象互动此次独一的"到手"只可归功于爱奇艺的市集扩充投资、以及原作家的创意和制作主谈主才。天象互动对合作的孝顺在于游戏想象。然则在被爱奇艺收购的3个月前，一家中规则院也曾裁定，天象互动在《花千骨》这款游戏中违纪剽窃了游戏想象和规定。在被爱奇艺收购之前，天象互动曾两次尝试被两家中国上市公司，即金亚科技和宁波富邦收购，但均未到手。这两家公司随后都被指控存在违纪和诈骗性的市集行动。
以致在《花千骨》游戏上线之前，天象互动就动手寻求出售。2015年2月，天象互动晓喻金亚科技将以22亿元现款加股票的价钱全资收购该公司，推动了金亚科技股价的大涨。
2015年6月4日和5日，金亚科技收到中国证监会的两份"考核奉告"，阻截金亚科技为这笔往返启动钞票重组。2015年7月，这笔往返晓喻未能到手。中国证监会随后的考核发现，金亚科技在2013年出现较大亏本后存在诈骗行动，该公司清除了多年的抓续亏本，这些亏本原来可能激发该公司的退市。
2015年6月25日，在游戏《花千骨》发布后不久，苏州蜗牛数字科技股份有限公司对天象互动和爱奇艺拿告状讼，指控两家公司盗用游戏想象和运营规定，侵略了该公司游戏《太极熊猫》的文章权。原告方的告状书指出：
"2015年6月，天象互动和爱奇艺的手游《花千骨》上线后，蜗牛数字收到玩家对该游戏的举报。在进行比对后，公司职责主谈主员发现，《花千骨》游戏有多处抄袭《太极熊猫》的内容。此外，在中国国度版权局对《花千骨》备案的《野心理软件文章权登记证》中，功能模块结构图、功能过程图和详确功能想象都与《太极熊猫》结构分析中的‘武神系统’关系，何况一齐选择了后者的截图。"
在金亚科技的收购失败之后，天象互动需要寻找买家。当期间析东谈主士不雅察到，自《花千骨》推出以来，该公司业务似乎已投入就寝，不太可能产生爆炸性新闻，何况仍受到常识产权盗窃诉讼的影响。
然则2016年7月，宁波富邦晓喻将以39亿元东谈主民币现款加股票的方式，收购天象互动的100%股份。监管机构对这么的借壳上市并不看好，因此往返被阻止。两家公司试图重组往返，并将抓股比例镌汰至70%，想要以此换取监管的批准。然则，往返最终仍被销毁。中国证监会还对宁波富邦张开考核，并于2017年底晓喻，宁波富邦董事长和另又名高管试图同谋，通过在收购天象互动过程中的内幕来来回谋取个东谈主利益。两东谈主的关系收益被充公，并遭到罚金。
咱们并不认为，两家公司现象以如斯高估值收购天象互动，但随后都被查出存在诈骗行动，这是个正巧。咱们认为，根据天象互动自身的情况，该公司弗成能取得如斯高的估值。咱们的研究标明，该公司莫得任何价值。
2018年3月30日，距离7月份爱奇艺收购天象互动只好3个半月期间。苏州市中级东谈主民法院裁定，对当作《花千骨》游戏基础和结构的IP，天象互动存在剽窃行动。天象互动和爱奇艺被要求住手侵权，并向蜗牛数字支付3000万元东谈主民币的补偿（对中国国内公司之间的常识产权诉讼来说，这是一笔相等大的金额）。对于这款独一到手的游戏，天象互动并不是信得过的想象者，只是只是借助了他东谈主的创意和才华，以及爱奇艺的投资和营销才调，因此爱奇艺予以天象互动的估值长短常特殊的。
咱们对中国版权记载的查阅标明，自2018年7月被收购以来，天象互动莫得注册任何新的出书物版权。咱们发现，该公司名下只好4款游戏的分发权，这些游戏来自于从其他游戏公司取得的授权。
在这些授权游戏中，惩处层只公开商量过《猖獗原始东谈主》。在2019年第一季度财报电话会议上，事前准备好的讲稿中，爱奇艺CEO龚宇强调，这款游戏标明了天象互动的才调。这份说明措辞严慎，默示天象互动在开辟过程中阐扬了要紧作用。然则，爱奇艺只是只将游戏的"推出"和"改编"归功于天象互动，而莫得提到游戏的想象：
"最近的另一个案例是咱们的游戏业务。咱们的子公司天象互动推出了一款3D回合制手游《猖獗原始东谈主》。这款游戏基于梦工场2013年的热点动画片《猖獗原始东谈主》制作，自2月份推出以来阐扬出色，超出了咱们的预期。这再次很好地证明了咱们有才调将IP改编成为集聚游戏。"
对《猖獗原始东谈主》IP的进一程序查夸耀，2016年上海东方明珠文化发展有限公司就也曾制作并刊行了《猖獗原始东谈主》手游。因此，天象互动似乎只是发布了一款有着两年历史的手游的更新版块。这似乎正反应了天象互动的本领才调进程。如果这家公司的价值确切最先20亿元东谈主民币，那么咱们只可说这个寰球太有钱了。
天象互动的独创东谈主何云鹏是又名科技创业者，曾担任应用分发平台91无线的副总裁。该公司于2013年被百度以19亿好意思元的价钱收购，但这笔收购被认为是一次失败。
91无线已被证明是一笔隐衷性的收购。在百度将其与多酷游戏合并，缔造百度游戏业务之后，该公司堕入了丑闻和考核，无力参与市集竞争，最终于2017年3月被出售，导致百度损失最先17亿好意思元。尽管何云鹏在91无线被收购的不久后就去职，缔造了天象互动，但咱们认为百度现象在另一笔收购中与他再次合作的意愿是高度可疑的。
在咱们对天象互动进行守法考核期间，咱们发现，爱奇艺根蒂莫得收购天象互动的一齐业务。之前，金亚科技和宁波富邦都曾试图买下成都天象互动数字文娱有限公司和其姊妹公司成都天象互动科技有限公司。但是，爱奇艺仅收购了前一家公司成都天象互动数字文娱有限公司。而姊妹公司成都天象互动科技有限公司的99%的股份仍为何云鹏抓有，公司仍保留其www.skymoons.com网站及关系网站。
另一方面，爱奇艺收购的天象互动只可改用其他域名。显豁，公司的创意团队能想出的最佳主意即是www.crimoon.net。
天然这两个网站都不若何为东谈主所知，但www.crimoon.net这个网站给东谈主的嗅觉也太过纯粹，以致有点缺乏，内容也少得选藏。洽商到爱奇艺曾以东谈主民币24亿元的价钱收购这家所谓的"游戏开辟公司"这一事实，咱们认为这件事时势上看是尤其豪恣，何况咱们信赖，往好了想，这说明爱奇艺的惩处层很不守法，往最坏的想，这即是一场彻透顶底的诈骗往返，为的是从这家上市公司套现，然后把钱装进惩处层的口袋。咱们谅解读者拜谒上述说起的两个网站：
Skymoons.com （未被爱奇艺收购）
Crimoons.com （由爱奇艺注册）
然后再念念考这个问题："哪个看起来更像是一家在纳斯达克上市且市值在120亿好意思元以上的科技公司的网站？"
由于两家公司都使用交流的图标和Skymoons/天象互动这个名词，咱们在想，是不是爱奇艺的惩处层合计何云鹏的Skymoons.com网站愈加简单。
既然爱奇艺较着不测扩建天象互动，那么他们十分有可能相等乐意让公司的前姊妹公司保留一个愈加体面的网站，何况展示天象互动的称号和图标，发布内容给意思的访客浏览，然后这些访客很有可能会以为这即是爱奇艺的天象互动网站。
天象互动的浩荡问题难免让东谈主质疑，爱艺奇的惩处层究竟是如何得出东谈主民币24亿元的估值的，以及这笔收购是如何记账的。事实上，爱奇艺并未提供收购前几年的天象互动财务在好意思国司帐准则财务下的对账，公司宣称由于之前的重组，这么作念会产生"过渡成本"：
"由于在收购之前，被收购方进行了重组，根据好意思国司帐准则编制被收购方天象互动的历史财务信息需要破耗过度成本，因此结果2017年12月31日和2018年12月31日的未经审计惯常收入与净亏本未能在此提供。"（IQ 2018 20-F）
咱们认为，上述声明是爱奇艺惩处层炮制的一个赤裸裸的滥调。收购契约（IQ 2018 20-F, Exhibit 4.66, Section 4.1.1）中包含了下述的往返完成条目：
"场地公司也曾向收购方寄托：（1）自场地公司缔造之日起，集团成员的整个验资答复偏执由公司司帐出具的整个关系备注和明细表，细节列于附录八：财务答复清单；（2）根据好意思国司帐准则编制的2016年和2017年的公司未经审计玄虚损益表和现款流量表，以及整个关系的备注和明细表，若无审计报表，则需提供惩处声明（以下统称为"财务报表"）"
显豁，将天象互动的历史财务信息转为好意思国司帐准则下的财报不仅不需要"过度成本"，且不会破耗爱艺奇一毛钱——天象互动早在往返完成之前也曾将好意思国司帐准则下的财务报表寄托给了爱奇艺。这径直与爱奇艺惩处层提供的本也曾站不住脚的根由相矛盾，愈加知道了他们的赤裸滥调。
内容价钱虚高
爱奇艺在2018年虚报了从武汉现代明诚文化股份有限公司（现代明诚）购买的至少一个版权节目。如咱们前边在本答复中商量的，现代明诚是爱奇艺旗下爱奇艺体育结伴公司（也称为“新爱体育结伴公司”）合作伙伴的母公司。在特殊的递延收入中，爱奇艺宣称爱奇艺体育孝顺了出奇的7.5775亿元东谈主民币。
2018年，在影视媒体规模，爱奇艺的子公司——北京奇艺世纪科技有限公司——现代明诚的最大客户。现代明诚的公开败露信息夸耀，爱奇艺为《如果岁月可回头》这部电视剧支付了超高的价钱。
根据现代明诚的败露，2018年，公司影视收入中有4.58亿元来自重奇艺。这4.58亿元一齐来自于两部电视剧的在线播放版权销售：《如果岁月可回头》和《猎毒东谈主》。以下摘自现代明诚2018年度答复中，根据收入列出的前五大客户：
现代明诚向爱奇艺出售了《如果岁月可回头》的为期一年的在线独播权。然后，现代明诚又朝上海文化播送影视集团出售了并吞部电视剧的一年期电视播放权。
现代明诚也向爱奇艺出售了《猎毒东谈主》的为期一年的在线播放权。然后，现代明诚也朝上海文化播送影视集团和江苏省播送电视集团出售了并吞部电视剧的电视播放权。
根据现代明诚的答复，《如果岁月可回头》的总收入为东谈主民币4.7169亿元，《猎毒东谈主》的总收入为东谈主民币2.3196亿元。这两部电视剧对现代明诚2018年的影视媒体业务的盈利至关要紧。《如果岁月可回头》的收入最高，毛利率高达36%。《猎毒东谈主》的收入排第六，毛利率为73.25%：
3倍的溢价，显豁，爱奇艺为《如果岁月可回头》支付的价钱较着远高于市集价钱。
爱奇艺为《猎毒东谈主》支付的价钱似乎也高于市集价钱。当两个或多个电视台播放并吞部电视剧时，他们支付的费率鲁莽是一样的。将这一成天职担模式应用于现代明诚这两部电视剧的总收入以及从每个客户那处取得的答复收入，咱们不错发现爱艺奇为这两部电视剧支付了显耀的出奇用度。若上海文化播送影视集团和江苏省播送电视集团分辨为《猎毒东谈主》支付了6.24亿元东谈主民币，那咱们不错揣测爱奇艺支付的价钱是电视价钱的1.7倍。
爱奇艺支付的超高出奇用度对改善合作方的财务功绩相等有匡助。2018年，现代明诚的主要电视剧销售收入中，92.5%的毛利润来自出售给爱奇艺的这两部电视剧。若《如果岁月可回头》的订价是电视价钱的2倍，那么现代明诚在2018年的电视剧毛利润将下落34.7%：
据中国媒体报谈，2016年至2018年间，在线平台争抢头部内容的竞争日趋尖锐化。这导致部分在线播放权售价高达电视价钱的2倍，尤其是在热点的“古装和玄幻电视剧”规模。即便如斯，爱奇艺支付的价钱仍较着过高。
中信集团的答复提供了2012-2018年中国头部电视剧版权费表格。头部电视剧的在线和电视播放版权费迟缓加多。2017年，在线和电视播放版权费之间的溢价比达到最高，为1.88倍。但是，溢价比在2018年有所回落，下落20%至1.5倍。
天然爱奇艺为《猎毒东谈主》支付的价钱为电视价钱的1.7倍，稍高于2018年的平均水平，但爱奇艺为《如果岁月可回头》支付的价钱是电视价钱的3倍，为2018年平均溢价比的2倍。
鉴于爱奇艺与现代明诚之间的合作伙伴关系不断发展，且爱奇艺有才调成为现代明诚的持久客户，咱们认为爱奇艺在同现代明诚在商谈价钱时具有至极大的上风。然则，爱奇艺非但莫得期骗我方的上风取得价钱上的优惠，反而支付了更高的价钱。
对此，咱们认为，爱奇艺和现代明诚同谋，虚报了爱奇艺为《如果岁月可回头》支付的价钱。这应该是两边之间的互惠契约；溢价占现代明诚2018年利润中的很大一部分，而爱奇艺则不错消费掉钞票欠债表上收入夸大部分的特殊资金。
4. 误导性的财务答复教化了一家高创收公司
咱们选择与行业内其他设施一致的司帐设施，将爱奇艺2019年的运营现款流从5.61亿好意思元下调至负11.57亿好意思元。爱奇艺的惩处层、分析师和看涨东谈主士将公司称为“中国的Netflix”。然则，咱们认为，这种比较不外是公司惩处层和其他助推者炮制的假象。
到目下为止，内同意可和内容制作成本是两家公司的最大支付部分。但是，爱奇艺和Netflix使用的运营现款流野心方式却大相径庭。Netflix将“流媒体内容钞票的整个加多”都记为策划行动的现款支拨，而爱奇艺则将购买版权内容归类为投资行动的现款支拨。这么一来，启动购买不仅不会对爱奇艺的运营现款流形成负影响，后续的摊销还会对公司的运营现款流有正影响。爱奇艺的司帐设施显豁是为了秘籍公司业务正在毁坏现款这一事实。比拟之下，抓续盈利的Netflix的运营现款流是负的。Netflix的现款流报表夸耀如下。公司将用于内容的整个现款归类为“策划行动中使用的净现款”。这导致了Netflix的运营现款流为负：
▲ Netflix玄虚现款流报表
爱奇艺在其现款流报表中提到了三个与内容关系的技俩：许可版权的摊销、（好处）制作内容的摊销和减损以及许可版权的减损。当作摊销用度，每一笔都对运营现款流带来正向孝顺。（好处）制作内容的现款流出记载在“策划钞票和欠债变化”一栏下。这些与其他技俩一期，组成总的运营现款流。爱奇艺的最大现款支拨——“许可版权购买”则记载在“投资行动现款流”一栏下。通过把运营现款流中的许可版权购买的现款支拨记载在投资现款流下，爱奇艺的运营现款流成了正数：
▲ 爱奇艺玄虚现款流报表
尽管咱们信赖专科的投资者会仔细查验这些现款流报表，并看透其中的司帐手法，但咱们仍有必要指出其中的各异并说明这种各异对爱奇艺财报数据的巨大影响。
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